中信证券：加大非美商场开辟完成转型 或将成光伏供应链对冲关税战危险的要害
特朗普“美元悖论”添加商场不确定性
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来历：金十数据
美国行将迎来一位以为美国存在“严重钱银问题”的总统，特朗普以为强势美元损害了美国国内制造商的利益。
可是，商场一直在押注特朗普的方针将意味着美元进一步走强，自10月初特朗普的胜选开端被定价以来，美元兑发达国家交易同伴钱银的汇率上涨了5%，兑新兴国家交易同伴钱银的汇率上涨了4%。
商场对特朗普的判别是否彻底错了？答复这个问题很难，但却至关重要：美元是全球储藏钱银，不仅为国际交易定价，也为简直为一切商场定价。
先说强势美元的理由。在特朗普方案减税和简化政府流程之前，美国经济就在蓬勃发展。特朗普期望维护美元的储藏钱银位置，这种位置会添加其他地方对美元的需求。他还期望进步石油和天然气产值，这或许会进一步添加动力出口。
这似乎是一个清楚明了的状况。更微弱的增加应该意味着更坚硬的钱银。出产率的进步，至少在交易产品范畴，应该意味着钱银走强。
弱势美元的理由更难建立。首要，特朗普期望钱银贬值。他自称是一个奉行低利率的人，就在今年夏天，他还说美元需要走弱，以协助美国制造业。
可是，特朗普想要的纷歧定能得到。在他的第一个任期内，美元开始因关税预期而上涨，然后回落，直到2018年关税施行。在那之后，美元再次走强。
其次，或许特朗普并不是商场以为的“关税先生”。人们普遍以为他采纳的是商洽战略，关税只是是为了从交易同伴那里取得退让。最近的依据支撑了这一说法，特朗普要挟说，假如加拿大和墨西哥不采纳更多办法阻挠不合法移民和毒品走私，就对他们征收25%的关税。墨、加两国领导人当即致电或拜访，标明他们认真对待了这一要挟。
假如关税是制裁之外用于履行美国方针的一种手法，而不只是关于交易，那么它们或许成为商洽的议题，并且或许不会继续好久——乃至或许不会被施行。美元或许会因而走弱。
第三，美元只需要兑某些钱银贬值，例如日元。因为包含日本央行在内的一切人都以为日元过于疲软，这应该是可以处理的，而不用对美元兑其他钱银的汇率进行大幅调整。
最终，特朗普有或许让经济康复平衡。商场估计减税将进一步推高本已巨大的赤字，然后坚持经济增加和美元走强。但假如亿万富翁埃隆·马斯克（Elon Musk）领导的本钱削减方案见效，或许赤字可以得到操控。
在2024年10月，对冲基金司理斯科特·贝森特（Scott Bessent）被特朗普提名为财政部长，他提出了征收关税的经济理由。
贝森特对直接操作美元持怀疑态度，他更倾向于重视美元背面的经济结构。他坚持以为削减赤字至关重要。贝森特说：“失控的联邦开支是美国消费大于出产的主要原因之一。”
美元走软的最好理由是，它现已十分微弱，很简单遭到意外的影响。假如日本经济可以发明内需并加息，而欧洲可以找到进步出产力的办法，那么环绕强势美元的许多说法就会散失。
除此之外，假如关税低于预期，并且预算赤字削减，那么美元应该会大幅回落。可是，就像特朗普行将重返白宫之前的不确定性相同，这些都是假定。
（本文由《华尔街日报》出资修改詹姆斯·麦金托什 （James Mackintosh） 编撰）
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方针困局：行走在通胀与增加的钢丝上
美联储官员近期密布发声，透露出对经济远景的殷切忧虑。堪萨斯城联储主席施密德的表态颇具代表性：“咱们正站在货币方针的分水岭，通胀的上行危险与增加的下行危险一起加重。”这种两层压力使得传统方针途径堕入两难——依照惯例剧本，通胀升温需求加息遏止，而经济放缓则要求降息影响。达拉斯联储主席洛根在彼得森研讨所的说话更是指出，关税或许导致“滞胀”这一货币方针最扎手的组合重现。
商场脉动：金融体系的隐形裂缝
尽管美联储着重商场工作根本正常，但水面下的暗潮已开端涌动。债券商场传递出令人不安的信号：10年期美债收益率继续攀升，反映出出资者对长时间通胀预期的调整；企业债商场则呈现显着分解，出资级债券发行堕入半冻住状况。芝加哥联储主席古尔斯比观察到：“信贷条件的收紧速度超出预期，这或许提早透支经济增加动力。”特别值得警觉的是，BBB级企业债的危险溢价正在悄然扩展，这一曾被称作“掉落天使”的债券类别往往是经济转机的前哨目标。
决议计划窘境：没有导航图的不知道水域
“咱们正在书写新的货币方针华章，”一位不肯签字的美联储官员暗里表明。传统的经济模型在关税冲击面前显得无能为力，方针制定者们不得不依赖实时数据和高频目标来掌握经济脉息。圣路易斯联储的研讨闪现，中小企业对关税的敏感度是大型企业的3-5倍，这或许导致工作商场呈现结构性改变。更扎手的是，关税对供应链的扰动具有非线性特征，其全面影响或许在未来6-12个月才会彻底闪现。
总结展望
当时的方针停止状况或许仅仅暴风雨前的安静。跟着企业库存周期调整和出资决议计划拖延，三季度经济数据或将供给更明晰的方针路标。但商场好像现已等不及官方的信号——信誉衍生品商场正在定价更高的违约危险，而国债收益率曲线继续扁平化预示着阑珊忧虑。在这片方针迷雾中，美联储既要避免过早放松警觉导致通胀失控，又要避免过度收紧引发经济硬着陆。这个夏天，鲍威尔和他的搭档们将进行一场精细的货币方针走钢丝扮演，而全球经济都将是这场表演的观众。
分析师指出，假如财政赤字因减税+关税影响扩展，美债收益率或许进一步攀升，但长时间或许削弱全球对美元财物的决心。
本文源自：金融界
当地时间4月11日，在美股摇摇欲坠之际，美联储喊话安慰商场心情，美股三大股指收涨，世界金价再创前史新高。但本周美股动摇比较大，有“惊惧指数”之称的标普500动摇率指数（VIX）一度升破60，创上一年8月以来的最高水平。大都商场剖析人士指出，特朗普“对等关税”方针短期内影响明显，加重了商场震动和经济阑珊危险。
据美国《新闻周刊》网站4月10日报导，特朗普的民调支撑率遭受四重冲击，有四项新查询都显现他的支撑率下降。
美国近来发布了3月顾客价格指数等经济数据。美国媒体剖析说，数据显现美国通胀呈现降温痕迹，一般本该带动商场达观心情，但事实上，商场忧虑并未得到缓解。经济学家正告称，3月数据还没有体现出美国政府关税方针将导致进口商品本钱大幅上涨所形成的冲击。
多项民调显现特朗普支撑率下降
报导称，美国昆尼皮亚克大学最新民调于4月3日至7日进行，成果显现特朗普在1407名挂号选民中的支撑率为41%，有53%的人不认可他实行总统责任的方法。该民调的误差率为正负3个百分点。
这一数字低于2月份的民调成果，其时昆尼皮亚克大学的民调显现，45%的人支撑特朗普，49%的人不认可。
据报导，在舆观查询公司和《经济学人》4月5日至8日联合进行的一项民调中，特朗普的均匀支撑率也呈现下降，在1563名挂号选民中，特朗普的整体支撑率为43%，有51%的人不认可他，净支撑率为-8%，比前一周下降了5个百分点，比他本年早些时候就任时下降了14个百分点。本次民调的误差率为正负3个百分点。
拉斯穆森公司的每日追寻民调也给特朗普带来了更多坏消息，他的支撑率为47%，不支撑率为52%，这是特朗普开端第二任期以来在该民调组织的最低支撑率。
此外，哈里斯X民调公司于4月4至7日对1883名挂号选民进行的查询显现，自3月21日以来，特朗普的整体支撑率下降了7个百分点，支撑率为47%，不支撑率为49%。
《新闻周刊》的追寻数据也显现，特朗普的支撑率处于迄今为止的最低水平，支撑率为45%，不支撑率为51%，净支撑率为-6%。
报导指出，特朗普支撑率的下降主要是因为选民对经济不满，尤其是自他4月2日宣告“解放日”关税以来。
美国海关陈述体系呈现毛病，暂未征收关税
当地时间4月11日，美国海关和边境维护局发布警报，奉告用户其用于豁免货运关税的体系呈现毛病。
受影响的货运包含现在处于特朗普政府施行的90天关税暂停期内的国家的一切交易货品。海关主张申报人独自提交货品放行单，并在问题解决后进行汇总申报。
一般情况下，美国进口商在付出运费时，会一起提交货品放行单和财政文件，以便付出货款。为了保证货品顺畅运送，美国海关主张进口商现在提交货品放行单，待问题解决后再提交财政报表。
就现在而言，这意味着美国政府没有征收关税。
美联储喊话安慰商场心情
当地时间4月11日，美股商场盘初继续震动调整，但随着美联储喊话，三大股指盘中大幅拉升，全线收涨。到收盘，道琼斯工业指数涨1.56%，标普500指数涨1.81%，纳斯达克指数涨2.06%。